Autor: jemonleon

Estas últimas semanas hemos anunciado dos grandes exits de proyectos que Seedrocket y sus mentores apoyaron desde el inicio invirtiendo, y hemos consiguiendo retornos espectaculares, 60x en uno y 80x en otro (desde primera ronda), y donde ambos retornos podrían incrementarse por los variables. Os dejo actualizadas las métricas de que hubieras obtenido si hubieras invertido en todas las compañías de Seedrocket, que ahora mismo ya está por un 4x más todavía tendrías en cartera cosas muy chulas.

 

Como business angels esto supone grandes retornos, y para el fondo de 4Founders solo con Holded, hemos conseguido devolver el fondo entero, y todavía nos quedan grandes compañías como para hacer un 2,5x-4x del fondo. (Mailtrack, TheHotelNetwork, Hubuc, Securitize, Flanks, Scoolinary, Finnu, Localistico, Baluwo, OpenWebinars, TalentClass,…. Quedan 20 compañías algunas con muy buenas perspectivas.

 

Como muchos sabéis el tema de business angel e invertir en earlystages me gusta mucho y siempre intento sacar conclusiones, de hecho, en Seedrocket tenemos un Campus de Business Angels donde muchos mentores e inversores ponemos en común experiencias. Os dejo mis principales lecciones aprendidas en estos dos deals:

 

• La primera conclusión y la más importante es que ésto de invertir en startups no hay reglas y los resultados son impredecibles. Si alguien te dice que sabe como va, desconfía de él.

 

• Tener una tesis y no cambiarla constantemente te mantendrá tus probabilidades de éxito. Obviamente el día uno no tendrás una tesis completa, pero no te puedes permitir ir cambiar  de juego continuamente. Invertir en early stage es un juego probabilístico, cada x proyectos invertidos, salen “y” outliers, lo que no sabes es en que momento saldrán, o sea imagínate, el 10% son outliers, lo que no sabes si de 10 invertidas te saldrá 0 outliers, y en el momento de realizar tu 20 inversión, las dos últimas serán los outliers. Si juegas en la ruleta al rojo o negro tienes unas probabilidades, si a media partida cambias el juego, p.ej juegas a la ruleta pero a los números o bien a cualquier juego de cartas, tus probabilidad cambia completamente. Si tu inviertes en earlystage en tech binarias, tienes una probabilidades, y si a medio camino decides cambiar y empezar a invertir empresas de dividendos, y luego vuelves a cambiar a empresas preIPO, tus probabilidades irán cambiando constantemente, y como nunca sabes cuando se cumplirá la probabilidad te perderás la fiesta completa. Obviamente puedes ir aprendiendo con el paso del tiempo y ajustando para que esa probabilidad esperada vaya mejorando, p.ej. solo invierte en emprendedores que tienen MBA, o solo proyectos que ya tienen tracción, o solo dealflow de estas universidades o proyectos donde crees que el mercado será muy grande … esos pequeños cambios te pueden hacer mejorar las probabilidades ligeramente pero no te cambiará el juego completo.

 

• Una vez empiezas a invertir no sabes cuando vendrá el outlier. Pero cuando venga te devolverá con creces todo lo que has invertido. Hasta llegar al exit la media serán 8 años – 10 años, y hay momentos que pensarás que estás tirando el dinero, y tal vez te viene cuando hayas realizado 20 inversiones, y los 2 outliers vienen en la inversión 21 y 22. Para invertir en startups hay que tener estómago e ir aguantando. Las empresas que hoy son exitosas puede ser que hace 4 años no lo parecieran, y eso ha pasado con el caso de Deporvillage, Habitissimo y Captio. En Seedrocket tuvimos suerte porque en las cinco primeras inversiones tuvimos dos outliers con múltiplos de 20x y 37x, Captio y Habitissimo, pero que tardaron 8 años en materializarse. Luego para llegar a Deporvillage tuvimos que esperar a las 13 proyecto ganador del campus, imagínate que no salen Capito ni Habitissimo, y tu la inversión 12 decides no continuar, pues te perderías Deporvillage, que recuperarías 80 inversiones.

 

 

• Las compañías buenas generan “valor compuesto” en el caso de Holded y Deporvillage, en los dos últimos años su valor se ha multiplicado exponencialmente. No es fácil saber cuáles son esas empresas que generan ese valor exponencial, porque su crecimiento se puede deber a más inversión en marketing, y entonces tal vez vender en secundario es una buena opción, y si realmente es por efecto network hay que quedarse hasta el final.

 

• Desde mi punto de vista, en las primeras inversiones en earlystage, es un juego probabilístico, pero donde te define como inversor es en los followons (volver a invertir en siguientes rondas), y es allí donde aunque hagas mucho menos múltiplo, puedes conseguir que la cantidad de dinero a obtener sea mucho mayor. Para los business angel puede servir hacer solo una primera ronda, y tener un multiplicador muy alto (p.ej. invertir 5.000€ y recibir 300.000€), sin embargo, cuando tienes un fondo necesitas devolver a tus socios (LPs) el dinero en valor absoluto (si tienes un fondo de 12MM€ necesitas devolverles 24MM€, y aunque tengas un múltiplo muy alto necesitas devolver 24MM€ es un poco difícil), y por tanto, intentas alocar más dinero a múltiplos inferiores asumiendo menos riesgo. De hecho nosotros en 4Founders, Holded que nos devuelve todo el fondo, el 30% del retorno lo obtenemos de la primera ronda (invertimos 40K€ en la primera ronda), el resto vienen de haber puesto más dinero a valoraciones más altas con menos múltiplo (invertimos en rondas posteriores 1,7MM€). Como business angel, la primera ronda te puede dar muchas alegrías, pero jugar los followons puede hacer multiplicar tu dinero, especialmente para el fondo.

 

• Desde mi punto de vista, la primera ronda es la emocional, la que te engorilas por el equipo y por tus ilusiones mentales, pero en earlystage no suele haber nada. Decir que porque has invertido aquí eres bueno, sería casi como decir que porque decidiste apostar en el número 15 en la ruleta y salió eres bueno (todos tenemos visiones y a veces acertamos y a veces no). La segunda ronda me parece la realmente complicada de invertir, porque ya hay números, y normalmente esos números no justifican las valoraciones ni la suficiente tracción. En casi todas las compañías del Seedrocket esas han sido rondas complicadas de invertir (ni Habitissimo, ni Captio, ni Deporvillage, han tenido rondas siguientes fáciles, de hecho en estos tres casos, su lead investor no acudió en alguna ronda de follow => conclusión lo de hacer followon la teoría es sencilla la realidad es tozuda y complicada). Seguramente la serie A o la serie B empiezas a ver realidades. En mi experiencia personal tengo de todo, empresas que pude vender en secundario y hacer un 60x y no vendí y a los meses cerró, empresas que he aguantado como un jabato hasta el final, y empresas que he vendido en secundario para recuperar mi dinero y tener liquidez para seguir invirtiendo, y empresas que he acudido a rondas posteriores. La realidad es tozuda y dura.

 

• Como dice el bueno de Tom Horsey los followons son “insider information” legal y no la puedes desaprovechar nunca.

 

• Los inversores son muy pesados pensando cómo de grande puede ser un mercado. El otro día escuchaba el podcast de Kfund sobre Flyware, y sobre su primer deck, el mercado objetivo era 600MM€, y 10 años más tarde es 60Billions. Nosotros en GoTrendier, nunca hubiéramos dicho que el mercado de segundamano de ropa en México podría ser superior a 1.000MM€ y ahora no tenemos ninguna duda. Los mercados y las compañías evolucionan, y pensar que vas a ser capaz de saber como evoluciona un mercado y a que velocidad, te convertiría en Dios. A veces aciertas y a veces no.

 

• Todos los inversores tenemos egos, y nos creemos que gracias a nosotros aquello o lo otro funcionó. Simplemente somos una herramienta para que el proyecto funcione, y los que están 24horas al frente del proyecto y los que tomas cientos de decisiones diarias, son los emprendedores y su equipo, y ellos tienen el mérito de si algo sale bien, o si algo sale mal.

 

• No sabes cuando acertarás. Lo que parece evidente no lo es, y lo que parece imposible funciona. Esta es la parte más interesante de nuestro sector. Esas travesías del desierto a veces acaban muy bien, pero lo normal es que mueras sin provisiones.

 

• Desde mi punto de vista, los inversores peligrosos son los que piensan que saben, porque esos son los que cambian de juego, de importes, y además tratan con prepotencia. Verás muy fácilmente los inversores que saben de que va ésto, porque intentan ser humildes y cuando te dan un consejo ellos mismos no intentan imponerlo, porque como dice Cabiedes, este sector te acostumbra a tener curas de humildad constantes.

 

Me estaba leyendo el libro de Juego Infinito y he caído en un capítulo que me ha gustado, y he anotado los apuntos para compartir con el equipo de GoTrendier, y he pensado que tb compartirlo con vosotros.

Confianza:

En los equipos de los NavySeal, equipos de élite de las Fuerzas Armadas de USA, los miembros de sus equipos no son necesariamente los individuos con mayor rendimiento, una de las cosas que hacen es evaluar a los candidatos en dos ejes, rendimiento y confianza que ejercen a sus equipos.

El rendimiento trata de la competencia técnica. De lo bien que hacen su trabajo.
La confianza trata del carácter, de la humildad y el sentido de la responsabilidad personal, de si cubre las espaldas a sus compañeros de trabajo con están en combate. Y de si es una influencia positiva en otros miembros del equipo.

Los SEAL descubrieron que prefieren a alguien con rendimiento medio (no alto) e incluso bajo, pero que genere mucha confianza a su equipo vs a personas de alta cualidades técnicas pero que generan poca confianza a sus equipos.

En el campo de los negocios a veces pasa al contrario, buscamos gente de alto rendimiento y te da igual la confianza. Necesitamos gente que aunque su rendimiento no sea alto, pero sea un gran compañero y quizás un gran líder, capaz de aumentar el rendimiento del equipo. Quieren crecer y ayudar a crecer a los del alrededor.

Los equipos aíslan de forma natural al miembro del equipo en el que no confían.

Las verdaderas relaciones de confianza implican que ambas partes se arriesguen. Una persona tiene que arriesgar primero, suele ser el líder, correr el riesgo primero, y construir un Círculo de Seguridad. La confianza se debe cultivar con el tiempo de forma continua y activa.

La verdad no debería hacer daño

Los seres humanos estamos programados para protegernos a nosotros mismos. Evitamos el peligro y buscamos sitios donde sentirnos a salvo. El miedo es una motivación tan potente que nos puede obligar a actuar de forma que sea completamente contraria a nuestros intereses. Y frente al miedo a veces ocultamos la verdad. En una organización lo peor que puede existir ocultar la realidad.

Hay que mostrar la realidad, y si va mal o hay problemas hay que decirlo para que otros del equipo pueda ayudar. A veces podemos tender a decir que va bien para que el resto no perciba que estás haciendo mal tu trabajo. Hay que alejar la humillación y acusar a nadie si los resultados no son buenos, el equipo que genera confianza debe ayudar a resolver el problema entre todos.

Los líderes deben crear el entorno para decir la verdad. Debemos imitar el comportamiento que queremos ver, incentivar activamente los tipos de comportamiento que construyen confianza y dan a las personas responsables la libertad y el apoyo que necesitan para florecer en su puesto de trabajo.

Hay que crear una cultura de cuidar unos a los otros y servir a la comunidad vs llegar a objetivos. Conseguimos el comportamiento que recompensamos, y por eso debemos recompensar iniciativas que apoyen al equipo a resolver sus problemas, p.ej. persona que más a apoyado a otros este mes con un tema concreto.

Los SEAL construyen equipos de rendimiento elevado dando más importancia que alguien sea de fiar que a su capacidad operativa.

 

Uno de los aspectos más importante en una venta de una compañía y donde puedes perder hasta la camisa son las garantías que ofreces al comprador. El caso más claro de garantía exigida podría ser que si viene una multa de Hacienda por un tema de impuestos de los últimos 5 años la tenga que pagar el vendedor, pero hay muchas cosas que el comprador querrá cubrirse con garantías, desde el IP a incluso no perder un cliente,….

La mayoría de DESacuerdos en una venta de empresa entre los socios de una compañía vienen dado por las garantías que tienes que dar.  Hay socios que no han estado en el consejo y se les solicita garantías y obviamente son reticentes, la mayoría de business angels e inversores (VCs) no dan garantías salvo que quede el dinero en una cuenta scrow. (Cuenta Escrow, es una cuenta que el banco tiene el dinero y solo se puede desbloquear con unas condiciones pactadas por escrito, y cuando la otra parte puede justificarlas).

¿Por qué un inversor no quiere dar garantías? Normalmente el business angel no ha participado de la gestión, y además si cobra ese dinero tiene que tributar, y por tanto podría tener una pérdida adicional al dinero invertido en la compañía. El Venture Capital no tiene el problema de la tributación, pero cuando recibe dinero de sus inversiones lo reparte a sus LPs (accionistas), y lo que no hará es devolver el dinero a sus LPs y luego decirles que se lo devuelvan.

En las inversiones de los VCs la mayoría de sus inversiones dan entre 0x y 3x, y muchos de ellos tienen firmado liquidation preference, o sea que como mínimo hay que devolverles 1x.  ¿Qué pasa cuando tienen que dar garantías o poner dinero en scrow en ese tipo de deals? Pues que no quieren dar garantías, quieren su 1x y si sobra pues se pone en una cuenta scrow ¿Y eso que origina? Pues que quien da garantías suelen ser los equipos de emprendedores.

Para evitar estos problemas, existen soluciones intermedias como firmar un seguro que “avale” las garantías q solicita el comprador, y es una figura que se utiliza cada día más. Para eso se requiere la due dilligence del comprador, o sea que allí verán todos los riesgo, y le pondrán precio al seguro o bien te denegarán el seguro.

Mi consejo personal al equipo de emprendedores, es tener siempre inmaculada la parte de gestión y responsabilidades, tenerlo al dedillo cualquier riesgo. Todos los emprendedores creen que tienen todo muy bien, pero en las due dilligences salen las vergüenzas de todos. Mi recomendación es  pasar una mini due dilligence (aunque no tengas previsto vender) de areas concretas (GRDP, o fiscal, laboral,…) para saber realmente lo que no está bien. Muchos dicen que hacen la auditoría y por eso ya creen que está todo bien, pero la auditoría no mira en profundidad temas fiscales, legales, o grpd. Al final el emprendedor es quien en una mala venta pondrá las garantías, por tanto los socios implícitamente lo que piden al emprendedor es que esté todo bien, y a veces en tenerlo todo fino, filipino, no hay que escatimar 10K€ que nos puede costar tenerlo todo a nivel legal muy bien.

La verdad que el libro es como su título indica, una vuelta al sentido común para las inversiones, nada de lo que te dice te sorprenderá pero sí que ejecutarlo en su día a día es complejo. Para los que estamos en el mundo de las inversiones (no en bolsa) pero sí en startups tener la sensación de que el sentido común se pierde en el mercado es constante, y a veces te planteas si está bien o no seguir con criterios tan conservadores dentro del riesgo que asumes.  En 4Founders el equilibrio entre los 4 socios, habiendo pasado en nuestros propios negocios crisis relevantes (burbuja de internet, 11S en 2001, crisis financiera,…) nos hace tocar de pies en el suelo muchas veces, pero es cierto que el mercado y sus oleadas te hacen emocionalmente de vez en cuando alejarte de donde deberías estar y moverte por emociones. Es cierto que este libro aplica más en bolsa que en startups pero me parece que los basics aplican a cualquier tipo de inversión.

Capítulo 4: Lo más importante es la relación entre precio y valor

• El éxito de las inversiones no proviene de “comprar algo bueno” sino más bien de “comprarlo bien”. El precio es un elemento esencial para comprarlo bien.
• En Oaktree dicen “algo bien comprado está mitad vendido”. Con esto se refieren a que no invierten mucho tiempo pensando a qué precio van a vender algo, cuándo, a quién o de que forma. Si lo han comprado barato, llegará un momento en el que todas estas preguntas se responderán por sí solas. Si estima bien el valor intrínseco de un activo, con el tiempo del precio debería converger con su valor.
• La psicología puede ayudar a cometer errores relevantes. “invertir es como un concurso de popularidad, y lo más peligroso es comprar algo en su momento álgido de popularidad. Llegado ese punto, todos los hechos y opiniones favorables ya están incorporadas en el precio, y no quedan inversores nuevos dispuestos a pagar.
• Los aspectos psicológicos que afectan a otros inversores e influencian sus decisiones también le acabarán afectando a usted.
• La relación entre el precio y el valor se ve influenciada por factores psicológicos y técnicos, los cuales pueden imponerse a los fundamentales a corto plazo. Las variaciones extremas en los precios que producen estos dos factores proporcionan oportunidades grandes beneficios o grandes errores. Para conseguir lo primero y evitar lo segundo, tiene que aferrarse al concepto del valor y convivir con la psicología y los factores técnicos del mercado

Capítulo 5: El Riesgo

• El riesgo significa que pueden pasar más cosas de las que van a pasar.
• Invertir consiste en estimar el futuro. Y como no sabemos el futuro, el riesgo es algo que no podemos escaparnos. Para invertir a largo plazo hay que saber gestionar el riesgo de manera explícita. Primer paso es comprenderlo, segundo reconocer cuando es elevado. Y el más difícil, controlarlo.
• Muchos piensan que más riesgo mayores retornos, sin embargo no podemos asegurar que esto sea así. La forma correcta de verlo es que las inversiones con más riesgo, necesitan ofrecer la posibilidad de obtener mayores retornos. Pero en ningún caso están asegurados.
• En el mundo de las inversiones se puede vivir durante años de un golpe de suerte o haber realizado previsión extrema que finalmente resulta ser acertada. Nassim Nicholas Taleb denomina “tontos con suerte” y a corto plazo es muy complicado distinguirlos de buenos inversores.
• Sobre qué saber sobre riesgo en inversiones “Existe una gran diferencia entre probabilidad y resultado. Lo probable no sucede, y lo improbable, ocurre constantemente.”

Capítulo 7: Lo más importante es controlar el riesgo

El trabajo de un inversor es asumir riesgos inteligentemente a cambio de un beneficio. Hacerlo bien es lo que diferencia al buen inversor del resto.

• Cuando un entorno es positivo, es solo uno de los posibles entornos que podían haber ocurrido en ese momento (teoría de Taleb). El hecho de que un entorno concreto no sea negativo no quiere decir que no hubiera podido serlo. Lo importante es darse cuenta de que aunque el entorno sea positivo existe el riesgo, y no se ha materializado la pérdida. La conclusión: el control del riesgo es invisible cuando las cosas van bien, pero aun así es fundamental ya que los buenos tiempos pueden volverse malos fácilmente.

Capítulo 8 Lo más importante es estar atentos a los ciclos

• Dos reglas que se cumplen: la número 1, la mayoría de las cosas se comportan cíclicamente, y la número2 las mejores oportunidades de inversión se dan cuando los demás olvidan la regla número 1.
• Las economías se mueven en ciclos alcistas y bajistas, la mayoría de la gente acaba creyendo que continuará siempre. Es una forma de pensar muy peligrosa, envenena a los mercados, hace que las valoraciones alcancen límites extremos.
• La psicología de la mayoría de los inversores se mueve de forma pendular- del optimismo al pesimismo – hace que las masas compren a precios elevados y vendan a precios bajos. Seguir a la masa es la forma de perder, mientras que ir contracorriente en los momentos extremos es la mejor fórmula.
• Es imposible saber cuándo un mercado sobrecalentado comenzará a bajar, o subir. Pero aunque nunca sabemos hacia dónde vamos, deberíamos saber dónde estamos. Cuando todos están despreocupados, nosotros debemos ser cautos, cuando los demás son presa del pánico debemos ser agresivos.
• Ni siquiera el ir contracorriente va a producir siempre beneficios. Las grandes oportunidades se dan en valoraciones extremas y no se dan cada día.
• Las inversiones más rentables, por definición, son las que van a contracorriente: comprar cuando todos venden, y a la inversa. Estas inversiones son incómodas y solitarias.
• A lo largo de mi vida me ha sorprendido como hay personas que dejan a un lado su incredulidad. La tendencia de las persona a no tener en cuenta la lógica, la historia y normas que han demostrado validez. Esa tendencia hace que la gente acepte propuestas cuya probabilidad de éxito es muy pequeña, pero que tiene mucho potencial de hacerles ricos. “no hay nada más fácil que el autoengaño”
• Los factores psicológicos juegan un papel esencial donde nos pueden hacer caer en el error: codicia, rendirse a la opinión del consenso (incluso cuando es ridícula), envidia, ego ..
• Las personas pueden ser perfectamente felices cuando se aíslan del resto y ser totalmente desdichadas cuando se comparan con otros que tienen más éxito.

Capítulo 12:  lo más importante es encontrar gangas

• ¿Qué es lo que hace que un activo sea óptimo? En gran medida depende del precio. Nuestro objetivo no es encontrar buenos activos sino buenas compras.

Capítulo 13: Lo más importante es encontrar la buena oportunidad pacientemente

• Buffet: los inversores pueden dejar pasar innumerables oportunidades hasta que vean una excepcional.
• Las mejores oportunidades se dan cuando los que tienen un activo se ven forzados a vender, normalmente en las crisis. (los gestores tienen retiradas de dinero, necesitan aumentar garantías,…)
• La clave durante una crisis es (a) estar aislado de las fuerzas q te obligan a vender (b) tener una posición q te permita ser comprador.

Capítulo 14. Lo más importante es saber lo que no se sabe

• Hay dos tipos de personas q pierden dinero: los que no tienen ni idea y los que lo saben todo.
• Los mayores problemas se originan cuando los inversores no diferencian entre probabilidad y resultado.
• Normalmente lo que te mente en problemas como inversor no es lo que no sabes. Es lo que crees que sabes con certeza pero que NO es cierto.

Capítulo 15. Lo más importante es ser conscientes de dónde nos encontramos.

• Puede que nunca sepamos hacia dónde vamos, pero más nos vale saber dónde estamos.

Capítulo 16. Lo más importante saber el papel que juega la suerte.

• Alguien realiza una apuesta arriesgada de que va a ocurrir algo improbable o incierto, y acaba pareciendo un genio. Deberíamos reconocer que ha acertado por suerte, no por hábil.
• Taleb: hace hincapíe en la capacidad que tiene el azar de recompensar decisiones insensatas y de penalizar buenas decisiones.

Capítulo 17 lo más importante es invertir de forma defensiva

• Oaktree prefiere ser defensiva. En los buenos tiempos nos conformamos con conseguir seguir a los índices, y cuando las cosas van mal dadas, batimos al mercado.
• ¿Qué quiere decir agresivo? Es la adopción de tácticas agresivas y con alto riesgo que intentan conseguir rendimientos por encima la media. ¿Y defensivo? Enfocarse en lo correcto, y evitar lo incorrecto.
• El apalancamiento, concentración son ejemplos de inversión agresiva.
• Los inversores deben estar preparados para momentos adversos
• Invertir es un mundo cargado de testosterona, donde hay gente que solo piensa en lo buenos que son y lo mucho que pueden ganar si asumen mucho riesgo y les sale bien. Una de las cosas más sorprendentes que he visto en los últimos 35 años es lo efímeras que son las carreras de inversión de gran éxito. No son tan cortas como las carreras de los atletas profesionales pero son más cortas de lo que deberían ser para una profesión que no es físicamente destructiva.
• El control del riesgo es la base de la inversión defensiva. En vez de únicamente intentar hacer lo correcto, el inversor defensivo pone mucho énfasis en no cometer errores. Ya que asegurarse de tener la capacidad para sobrevivir bajo circunstancias adversas es incompatible con maximizar los retornos en tiempos de bonanza; los inversores deben decidir qué equilibrio quieren entre ambos.
• Tener margen de error es un elemento crítcio en la inversión defensiva. La mayoría de las inversiones tendrán éxito si el futuro se comporta según lo previsto, pero se necesita margen de error para q el resultado sea tolerable cuando las cosas no salen bien.

Capítulo 18. Lo más importante es evitar los errores

Algunas frases:

Uno de los requisitos esenciales para tener éxito al invertir es ser conscientes de que no conocemos que va a pasar en el futuro macroeconómico. Es mejor invertir el tiempo en intentar conseguir una ventaja sobre “lo que se puede conocer”: industrias, compañías y títulos. Cuanto más micro sea el enfoque, mayor es la probabilidad de ser capaz de aprender cosas que los demás no saben.

No debemos nunca subestimar el poder de las influencias psicológicas.